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苏宁京东全球配置角度前者明显被低估

文章时间:2019-04-10 11:13:18 
编者按】:近日国美某公关人员表态黄光裕将在明年提前出狱,无论消息的真伪,当天国美系的相关股票全部疯涨!未来一两年中,在下游经销商领域随着黄光裕的回归,国美是一定能带来不少?#26576;?#20987;的,甚至可能是对行业颠覆性的变革。

  据中泰证券研究所4月1日披露的资料表明,在电商领域京东保持规模领先,苏宁全渠道经营优势?#20013;?#20984;显,加速追赶京东;京东体量领先,但在电商整体增速放缓和竞争对手冲击下,GMV和营收增速?#20013;?#25918;缓,2018年下半年活跃买家增长几乎停?#20572;?#19982;阿里的用户基础差距进一步扩大;另一方面,京东传统的线上家电3C经营优势也面临着日益严峻的竞争,营收增长对物流业务的依赖越来?#35282;浚?#20844;司经营未来的不确定性加强。苏宁改革成效凸显,线下多业态、多层级市场零售门店已?#40644;?#19975;家,线下同店收入稳健增长,规模效益带来固定费率下降,盈利能力稳健回升;依托零售云、天猫旗舰店、苏宁拼购、苏宁小店等拓展流量入口,广告营销费率?#20013;?#20248;化,全渠道经营模式的优越性得到确认。

  主营业务盈利能力稳健,金融子公司出表后现金流显著优化。2018Q4京东Non-GAAP归母?#20013;?#32463;营净利润达7.50亿元,同比增长67%,已经连续十二个季度实现盈利,主营业务的盈利能力得到?#20013;?#30830;认。若不考?#24378;?#38500;运营资金产生的投资理财收益,2018年苏宁实现扣非净利润3.1亿元,同比减少41%。如果扣除尚未交割的苏宁小店的亏损2.96亿元、加回金融业务等带来的坏账?#25353;?#27454;减值等资产减值损失15.47亿元,苏宁2018年扣非归母净利润可达21.55亿元,同比增长305%。参考2017Q2京东金融出表后现金流显著改善的情况,预计2019年苏宁金服出表后,苏宁经营现金流和扣非净利润将显著优化,业绩有望再创新高。

  金融领域,京东、苏宁?#23395;紙显紓?#20140;东依靠自有流量以及活跃用户数优势,已经建立了一定的领先优势;苏宁在金融领域的人才引进、业务拓展不断发力,?#19968;?#32852;网金融各个业务领域均有一定的运营积累,当前苏宁金融牌照已超京东。

  物流方面,京东原本80%依靠仓储租赁,重资产护城河不深,?#20013;度?#22823;部分资金进行物流建设,?#36234;?#29289;流比例稳步提升;苏宁在物流方面的累计?#24230;?#25509;近百亿,储备丰厚,结合天天快递配送资源及阿里巴巴菜鸟网络优质配送网络,物流社会化收入放量增长。

  从全球配置角度来看苏宁易购市值明显被市场低估。截至2019.3.29收盘,京东最新2018XPS估值为0.65,苏宁最新2018XPS估值为0.47,当前苏宁营收增速超过京东,经营基本面?#20013;?#21521;好,?#21592;?#20140;东,给予苏宁2019XPS0.5估值,目前市值还有保守30%以上的增长空间。排除出售阿里股票等投资收益的影响,苏宁息税前利润脱底回升,显示苏宁主营业务盈利能力?#20013;?#31283;健提升,基本面?#20013;?#21521;好,可为市值增长提供有力支撑。?#21592;?#38463;里,可以看到近年来阿里盈利能力?#20013;?#31283;健提升,市值也实?#28382;?#21521;稳步增长。截至2019年3月29日收盘,阿里企?#24403;?#25968;(EV/EBITDA)为31.60,苏宁易购EV/EBITDA仅为25.44。?#21592;?#38463;里市值表现和苏宁出色的盈利能力,苏宁企业价值相对被市场低估。

  风险提示事件:(1)新零售大背景下,零售行?#20302;?#21160;全渠道发展,线上线下融合可能低于预期,对公司经营形成压力;(2)传统线下零售企业转型线上需大量?#26102;?#21450;费用开支,若线上业绩低于预期,将拉低公司?#26102;?#22238;报率;(3)传统零售企业转?#31361;?#32852;网零售需要?#40644;?#20197;往的思维禁锢,若管理层对转型持有不同意见,互联网零售战略将无法贯彻落地;(4)电商零售行业具备较高弹?#35029;?#33509;市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力。

(来源:中国家电在线)
                                                                 编辑:执行主编
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